迈克尔・塞勒押注1000亿好意思元比特币“信贷”渴望

　　迈克尔・塞勒的做事生活一直在测试信念能在多大程度上影响商场 —— 他既是金融家，亦然布谈者。如今，这位计谋公司（Strategy Inc．）的董事长正将不异的信念押注在他迄今完结风险最高的融资实验上。

　　多年来，塞勒一直敦促侍从者将积蓄插足比特币、典质房产，致使 “卖掉一个肾”。在珍重者眼中，他是一位领有钞票欠债表的先知；在怀疑者看来，他是一个千里迷其中的饰演者。不论怎么，他仍是将一家也曾无人问津的软件公司变成了人人最大的企业比特币抓有者，以大多数高管不敢想象的信念在商场中操作。

　　当今，塞勒正在寻求一种不同的信念飞跃：接受一种非正宗的融资器具 —— 长久优先股，以解脱往常股销售和可退换债券（这些器具匡助其累积了 750 亿好意思元的比特币 “战争基金”）。其终点之处在于：这些证券永不到期，有些还不错跳过股息支付，这对刊行方来说很天真，但却让投资者感到不安。

　　最新刊行的这种名为 “Stretch” 的证券，股息率是浮动的，且莫得投票权。这类证券既非债务也非往常股，但塞勒但愿它能兼具两者的上风，为我方提供新的现款来赓续购买比特币，同期又不会严重稀释激动职权。将来四年，他诡计偿还数十亿好意思元的可退换单子，减少往常股销售，并将更多的优先股刊行当作主要资金开首。

　　这一赌注很骁勇：正如该公司所说，要创建一个 “BTC 信贷模子”，即由一种波动性钞票复旧一系列收益证券。塞勒揣度，若是需求郁勃，表面上致使不错筹集到 “1000 亿好意思元…… 致使 2000 亿好意思元”。若是需求不及，如今改名为 “计谋”（Strategy）的微计谋（MicroStrategy）可能会堕入需要支付股息却莫得买家的窘境。探究到塞勒 “死死抓有” 的信条（即比特币纯净不行扰乱），出售比特币险些是禁忌。支抓者以为，优先股是赓续购买加密货币的灵巧神色；品评者则警告说，股息支付成本腾贵，若是比特币价钱下降，可能会成为连累。

　　本年到目下完结，该公司通过四次长久优先股刊行筹集了约 60 亿好意思元。最新一笔 25 亿好意思元的 “Stretch” tranche，是本年限制最大的加密货币融资之一，向上了 Circle 备受精明的初度公开募股（IPO）。左证该公司的一份演示文稿，近四分之一的销售额流向了散户买家，这安定了塞勒至意侍从者当作要津资金开首的地位。

　　“我往日从未据说过有任何公司像微计谋这么作念，仅仅为了行使散户的关切，” 好意思国银行人人可退换债券和优先股计谋主宰迈克尔・扬沃想说。

　　这种对散户的歪斜在企业优先股商场中很隆起，该商场主要由投资级公用作事公司和银行主导。计谋公司莫得评级，这使其优先股在结构上处于次级地位，超出了很多固定收益投资者的惬意区。若是散户的敬爱消退，塞勒将需要得到保障公司和待业金（他说他但愿诱骗的买家）的支抓，不然可能无法杀青其大宗融资遐想。

　　自 2024 年头以来，塞勒通过股票和债券的组合筹集了向上 400 亿好意思元 ——270 亿好意思元来自往常股销售，138 亿好意思元来自固定收益证券 —— 将计谋公司革新为华尔街的比特币代理。这种革新在一定程度上是实质需要：可退换债券商场不向散户绽放。

　　计谋公司首席施行官黎方将这一滑变形容为构建更具弹性的成本结构的一种神色 —— 这与 2022 年的 “加密极冷” 形成对比，其时该公司连累着来自 Silvergate 的比特币支抓贷款和其他债务。“跟着时分的推移，咱们可能不会再有可退换单子，” 他说，“咱们将依赖长久不会到期的长久优先股单子。”

　　然则，该诡计依赖于长久支付大宗的抓续股息，而其所使用的钞票 —— 比特币 —— 不会产生收入，且历史上曾在几个月内贬值一半。若是比特币价钱下降且投资者失去敬爱，该公司可能会堕入大宗账单却难以筹集新现款的窘境。

　　长久优先股不会到期，在某些情况下，股息不错脱期支付而不会激发失言。左证目下的条件，计谋公司不错用现款或股票支付某些债务，某些股息曲直累积的，这意味着未支付的款项无谓补足。目下，股息支付主要通过其 “按市价刊行” 诡计出售往常股来融资 —— 塞勒誓词要放缓这一程度，但不会齐全罢手。不外，该公司示意，若是需要支付债务利息或优先股股息，即使股价低于其时时的 2.5 倍净钞票价值门槛，也可能会出售股票。

　　长久优先股长久不需要偿还，这与可退换债券不同，可退换债券若是退换将稀释激动职权，若是不退换则必须用现款偿还。这少许很进军，因为计谋公司最不为东谈主知的上风之一是，它大略以远高于其比特币抓有价值的价钱出售股票。塞勒本东谈主将这一差距称为 “mNAV 溢价”—— 净钞票价值的倍数，这有助于塞勒筹集现款并以扣头价购买比特币。

　　“由于最近几周他们的 mNAV 溢价有所压缩，我以为责罚层有事理惦记形成过多的稀释，”Clear Street 颠覆性技巧股票征询董事总司理布莱恩・多布森说。

　　尽管如斯，这种融资花样也有其本身的风险。“这些是高收益器具，” 扬沃想说，“长久支付 8% 到 10% 的票息可能终点具有挑战性。” 关于任何除了证券销售外险些莫得运营收入的公司来说，在比特币下降时，流动性可能会急剧收紧。

　　对卖空者吉姆・查诺斯来说，非累积型优先股对机构投资者来说 “很放肆”—— 长久、不行赎回，股息仅由刊行方自行决定支付。“若是我不支付股息，它们也不会累积。我无谓偿还，” 他在 6 月示意。查诺斯示意，计谋公司的有用杠杆率仍是剖判，他以为推动优先股刊行是另一种擢升杠杆率的神色。他提出作念空该股，同期作念多比特币，押注溢价将会崩溃。

　　在计谋公司的成本结构中，这些优先股单元位于往常股之上，但附属于可退换债券，难题老例债务的保护。华尔街基金司理往往更爱重那些可退换债券，因为它们更容易通过商场中性来回进行对冲。优先股时时更难对冲，而赎回可退换债券将移除一种受迎接的套利器具。

　　通盘这个词武艺只消在比特币保抓价值且投资者信心抓续的情况下才有用。若是他是对的，比特币可能会更接近被视为主流金融典质品。若是他错了，他的钞票欠债表将成为一个警示故事：当你试图将一种波动性钞票革新为收入流，而商场不再治服时，会发生什么。

　　尽管如斯，风险可能来自更泛泛的商场，因为数字钞票库公司正在累积风险。

　　“我以为有一些迹象标明，加密货币库公司存在泡沫，” 罗格斯大学法学院区块链和金融科技技俩认真东谈主尤利娅・古塞娃说，“若是商场需求缺少，那么这种花样将不再抓续。”

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